原标题：【新财富恳请支持安信新三板】『我的中报读后感第五弹』来，张嘴吃安利——精选医药子行业，更要精选好公司！

  ■8月24日工信部发布《2017年上半年医药工业主要经济指标完成情况》一文。

  文中数据基本能够反应医药工业各板块增速。在医药工业各板块中增长最快的是中药饮片，为21.33%。政策方面，对中药饮片也有利好：公立医院于2017年9月底前全部取消药品加成，而中药饮片不受此限制。相关领域主要有源和药业（833379.OC）、长江医药（838412.OC）等企业。第三级子板块中，医疗器械板块表现最好：根本原因是，相对药品，医疗器械的政策是相对宽松的。一部分企业是研发导向型；而也有不少企业是经销商、代理商。由于没政策打压，加上需求旺盛，行业整体利润率高。剔除亏损公司（约63家），医疗器械约有113家企业，合计收入增速为40%，合计利润增速为74%。其中不少公司估值偏低。

  2017年上半年，蓝海之略（834818.OC）、合全药业（832159.OC）、成大生物（831550.OC）净利润超过2亿。蓝海之略主要帮助县级公立医院做医院学科建设并提供运营服务；合全药业是为全球主流制药公司可以提供创新药研发生产外包服务的公司；成大生物则专注于疫苗，基本的产品是人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、人用乙脑灭活疫苗（Vero 细胞）。这3家公司在自己所处的领域均为龙头，规模上不输主板企业，同时在三板领域也是一家独大，能作为三板所属子行业的代表。除3家公司外，预计全年有12家公司净利过亿。除了盈利的公司，战略亏损企业也拥有广阔的未来：由于新三板的特殊性， 270家近期亏损的新三板医药企业中，只有君实生物（832586.OC）、圣兆药物（832586.OC）等少数企业能冠得上“战略亏损”的名号。

  例如同禹药包（832982.OC）生产能力强，同时随着关联评审的推行，药包龙头地位将进一步巩固，目前估值约21.89倍。原子高科（430005.OC）是放射性药物有突出贡献的公司，由于放射性药物的技术壁垒和政策壁垒，从始至终保持优势，目前估值仅12.57倍，着迷。综合此次2017年中报增长、估值水平，我们提议投资者关注的医药公司有柯菲平、同禹药包、原子高科、锦波生物、圣兆药物、成大生物等。

  医药行业与政策紧密关联，两票制、医保控费、药品零加成等政策依然使市场对医药股普遍悲观。新三板医药公司的成交量不活跃，以流动性充足的A股市场为例，今年将近70%的医药标的是负增长。

  在这种悲观的市场环境下，是否应该跟随大市，对新三板的医药板块继续看空？我们的回答是偏乐观的。首先，行业并没有继续恶化；我们大家可以参考8月24日国家工信部公布的权威数据，17年H1工业收入增速为12.39%，高于去年同期的10.14%。其次，回归本质，精选公司，从估值来看不少新三板很多医药公司依然极具投资价值。

  新三板医药行业2017年中报集结完毕，我们大家可以开始对其进行大规模体检了。截止2017年8月31日，共有691家医药公司公布财报。有3家医药公司净利过2亿，由于其营收净利规模都远超行业水平，故在医药生物行业比较中予以剔除。对应地，剔除了17年上半年净利规模排前三的A股公司：康美药业、上海医药、复星医药。此外，我们剔除了两个市场上，近三年纯利润是负的 或 近三年相关财务数据缺失的公司，这样既能规避掉A股次新股的影响，又能互相比较A股和新三板的市盈率、增速等数据。处理之后，样本新三板公司有307家，样本A股公司有214家。可以从图表看出，目前新三板医药公司的营收、净利增速已经与A股趋同

  通过样本公司能看到， A股医药公司整体估值在38X左右，新三板医药公司整体估值27X左右。A股整体估值比新三板高出约40-50%%，此外，能看到估值差距有缩小的趋势。

  医药公司门类繁多，公司复杂，阅读时应该以什么为指引？我们觉得参照国家工信部的数据分析来看子行业是较好的选择。

  例如从上表数据看，“中药饮片加工”收入增速最快，这也在政策中有所反应。国家的态度是公立医院于今年9月底前全部取消药品加成，而中药饮片不受此限制。这对中药饮片是变相的利好。中药是我们国家医药产业的重要门类，中药也需要与时俱进，而相对标准化的中药饮片是中药的重要发展方向。

  此外，若简单汇总计算新三板中药饮片板块30家公司的数据，其结果与工信部数据基本吻合。13家中药饮片公司营收过亿，其整体收入增速约为行业的一倍，高达43.25%，但是净利率水平与行业水平相差依然较小，这也说明了该统计数据有较高的参考价值。各子板块的行业性质决定了其利润率的波动范围。例如长江医药(838412.OC)的净利率在同行业中最高，为17.41%，从数据的对比中我们便可以知公司有其他高毛利的、非中药饮片类的业务。

  三级子板块中，医疗器械板块表现最好，根本原因是根本原因是，相对药品，医疗器械的政策相对宽松。一部分企业是研发导向型；而也有不少企业是经销商、代理商。由于没政策打压，加上需求旺盛，行业整体利润率高。剔除亏损公司（约63家），医疗器械约有113家企业，合计收入增速为40%，合计利润增速为74%。粗略筛选该板块，行业不少公司估值偏低。

  2017年上半年，蓝海之略、合全药业、成大生物净利润超过2亿。蓝海之略主要帮助县级公立医院做医院学科建设并提供运营服务；合全药业是为全球主流制药公司可以提供创新药研发生产外包服务的公司；成大生物则专注于疫苗，基本的产品是人用狂犬病疫苗（Vero 细胞）、人用乙脑灭活疫苗（Vero 细胞）。这3家公司在自己所处的领域均为龙头，规模不输主板企业，同时在三板领域也是一家独大，能作为三板所属子行业的代表。除3家公司外，预计全年有12家公司净利过亿

  蓝海之略主营业务是为医院学科建设提供整体解决方案。目标客户主要是县级公立医院。其服务模式为向县级公立医院同时输入“资金、 设备、技术、运营、人文”等要素，帮助医院做重点科室建设，并促进医院快速形成“医疗技术能力”、 “运营管理能力”两位一体能力体系。其中，医疗技术能力解决医院医疗服务供给的问题，运营管理能力解决病源需求挖掘的问题，从而形成“整体解决方案”协同效应。该模式颠覆了传统的医院重点学科建设模式，可实现县级医院各学科综合能力建设在蓝海之略“一站式” 解决。

  15年年报表述中，公司可提供的学科建设“产品线个：普通外科、骨科、泌尿外科、妇科、眼科、口腔科、耳鼻咽喉科、医学影像科、康复医学科、健康管理中心、医学美容与抗衰老中心、肿瘤综合治疗中心。在16年年报中即披露新增4个学科服务——病理科、心血管内科、消化内科、重症医学科。按卫计委目前的名录，除军队医院、中医院外，目前全国三级医院仅1151家。大量医药有升级需求。

  主要的风险点，尚未看到成熟的可对标的公司，不知未来利润是否会大幅回落。且医院科室更新换代的周期比较长，公司业务性质决定了其后期发展可能会遇到天花板。

  17年上半年度成绩斐然：公司研发产品甲型肝炎灭活疫苗（人二倍体细胞），已经取得临床试验批件， 完成临床基地考察，进行临床样品生产检定。公司研发产品 HIB 疫苗完成临床前研究工作，资料申报到国家药审中心进行审评。公司接受泰国 FDA 的 Pic/s GMP 检查，并于 2017 年 8 月获得 Pic/s GMP 证 书。成大生物是辽宁的优秀企业。长期资金市场一度流传着一句话“投资不过山海关”，如果偏信这样的话，可能就会错过像长春高兴，通化东宝这样的企业。疫苗行业壁垒高，建议关注成大生物未来的发展。

  公司系著名医药外包服务公司药明康德的全资子公司，其主营业务是：为跨国制药公司可以提供定制的医药生产研发外包服务。公司的商业模式是以客户的定制需求为起点开展研发、生产、销售等经营活动，以研发带动商业化生产。公司以技术研发为基础，凭借多年积累的完善的生产的基本工艺和生产流程控制为客户提供高品质的医药研发生产服务。除商业化阶段项目出于生产的连续性考虑需要一定备货外，其余研发生产项目均按客户定制化需求进行生产。公司成立了功能强大，可以依据生产规模、工艺路线进行灵活调整的柔性生产线，能够很好的满足创新药不同阶段的 多样性定制生产需求。截至报告期末，公司已拥有 7 个差异化配置的生产车间，总反应体积超过 806 立 方米，能够覆盖从 GMP 产品到非 GMP 产品、从临床阶段到商业化生产阶段的各种定制化生产需求。截至2017年6月30日，公司常州基地已有两个车间建设完工并投入生产。公司质地优良，目前估值约40倍。

  2017 年 2 月，公司自主产品“脑脉利颗粒”进入 2017 版国家医保目录。2017 年上半年，公司完成化药 1 类新药 H008、化药2类新药H009的新药临床试验申请，并获得受理，完成了化药 1 类新药XQ粉针Ⅱ、Ⅲ期临床试验补充申请，H009和XQ 粉针已完成现场核查，资料已进入药品审评中心排队序列。另外，公司 1.1 类新药 SIPI-7623 已完成临床前研究实验工作，目前正在整理申报资料；公司 H010 项目已完成 200 个化合物的设计和合成，申请 PCT 专利 1篇，中国专利3篇。柯菲平是从销售起家，转型研发的公司，目前转型成果正在慢慢地显现，后续发展值得期待。

  公司是主要是做于药品、食品包装材料、铝材的研发、生产及销售和服务于一体的专业化制造企业，公司生产的药品包装材料属于非间接接触药品包装材料和容器，受到国家法律、法规的严格要求和药监管理部门的严格监管，保证质量是公司药品包装材料生产的第一要务。公司的主要客户为制药企业和建筑企业，向客户销售的产品为药包材、铝型材系列新产品，最重要的包含药用铝箔、pvc药用硬片、药盖、复合膜、氟碳喷涂铝板、铝线.61%。

  主要产品为放射性药物、放射源、放射性医疗器械、放射性标记化合物及示踪剂等。公司是国内同位素技术的有突出贡献的公司，可对标A股东诚药业。公司所研制的放射性药物为癌症的早期诊断以及甲状腺、糖尿病、肿瘤等疾病的检查方面提供了便利；在甲状腺癌、骨肿瘤的治疗方面做出了较大贡献。上半年公司营收3.93亿元，同比增长13.29%；归母净利润7225.66万元，同比增长2.93%。

  医药行业壁垒高，除了常见的技术、人才、专利壁垒，还有很重要的政策壁垒，这使医药企业可构建自己的护城河，不管是大而精、还是小而美的公司都能够较好生存。新三板有不少A股没有的特色公司。

  公司主营业务是利用基因修饰技术和模式生物为功能基因组学研究和药物研发建立各种遗传工程动物实验模型，提供基因工程动物模型饲养及批量繁育服务，接受生命科学实验研究及非 GLP 的临床前药物研究的技术委托服务。简单解释，就是为科研院所，制药企业等机构提供实验用的标准化的生物。公司目前可提供的模式生物及有关技术服务最重要的包含小鼠、斑 马鱼和秀丽隐杆线.87%。

  公司是研发驱动型公司，主要是做“功能性蛋白”的基础研究、应用开发及产业化，公司产品以具有自主知识产权的功能性蛋白类产品为主，从原料到制剂拥有完整的知识产权保护。公司目前开发的产品以 应用于妇科、皮肤科、整形科、外科、肛肠科的临床系列新产品和服务于医美市场需求的生物仿生护肤品为主。公司医药产品已覆盖全国大部分三甲医院，收入来源则以产品营销售卖收入为主。抗HPV疫苗的蛋白敷料是其特色产品。上半年公司营收4066.15万元，，同比增长102.08%；归母净利润1488.38万元，同比增长80.30%。

  有一些企业没有明星业务，没有现金牛业务，甚至连瘦狗业务也没有，它们目标远大，从一开始就瞄准了创新产品。有一些企业是在成长的过程中看到了机会，由于目标产品的市场空间足够大，他们不惧亏损、怀抱梦想、积极转型。由于主板的特殊性，亏损将带来退市风险，使很多企业即便有想法，也较难施展拳脚。而新三板才是那些战略亏损类企业的天堂。不过270家近期亏损的新三板医药企业中，只有少数企业能冠得上“战略亏损”的名号。

  公司17年H1营收同比增长9,628.35%，但是这个数据是毫无意义的。因为去年同期基数底，才5万元，今年上半年也才500万元。虽然公司长半年净亏损1.34亿，但是依然收到追捧。目前公司市值约95亿。2017年6月15日，公司收到国家食品药品监督管理总局颁发的《重组人源化抗PCSK9单克隆抗体注射液药物临床试验批件》。报告期内公司药物研发工作稳步向前推进，JS002项目获得CFDA临床试验批件，JS001、UBP1211等项目临床试验取得重大进展，新产品研究开发进展顺利。

  公司亏损约660万元，研发费用约542万。报告期内公司在研长效缓释制剂、在研靶向制剂均有进展。截至2017年6月16日止，公司收到投资者股份认购资金22,990万元。公司研发立足长效缓释制剂和靶向制剂两个创新制剂方向，专注于微球、脂质体、脂微球以及纳米 粒四大创新制剂技术；技术产品适应症涵盖内分泌系统、恶性肿瘤系统、心血管系统和精神神经系统 四大疾病谱。公司所研发的新剂型，因其能明显提高药物疗效，降低毒副作用，大幅度减少用药次数，方便患者用药，技术产品上市后未来市场发展的潜力巨大。

  8月30日，人类医药史上首款基因疗法——CAR-T疗法获批。诺华公司宣布，美国FDA已经批准其突破性CAR-T疗法Kymriah上市。

  说到新技术领域，你几乎总能在新三板上找得到相应的公司。因为相关公司实验还处在早期，是否成功不确定性过高，所以我们就不把这样的公司放在标题栏上了。仅举一例，康爱生物（半年报继续亏损）在 2016 年-2017 年度陆续完成了包括 CD19、CD20、Her1 等靶点的设计及系列质粒提取、靶点基因验证、病毒包装及体外杀伤性试验等。并与北京大学动物实验室合作，加强完善临床前的一系列安全及毒理试验。同时，在研发技术的临床转化的进度上，从上年度开始，公司即与中国医学科学院肿瘤医院就合作针对复发难治的弥漫性 B 细胞淋巴瘤 CD20 靶点的 CART-T 治疗的临床试验展开讨论研究，目前已经通过了医院的伦理委员会论证，预计将开展临床 I 期研究。

  还有不少战略亏损类企业，恕不在此一一列举。半年报毕竟主要披露经营情况，而这类企业要特别关注技术细节，这些核心信息很难在财报中看到。投资战略亏损类企业风险大，不过收益也大。虽然像君实生物这样被认可的企业，估值已经很高了，但还是有很多企业等待被挖掘，像圣兆药物这样的公司，若给予未来产品成功的预期，现在的估值是非常便宜的。人类对高质量医疗产品服务的追求是医药生物行业增长的重要动力，全球排名前十的医药企业都是创新驱动型公司，而这一些企业占据了全球约一半的市场占有率。新三板市场为创新型企业来提供了良好的土壤，比起A股的传统医药公司，如果这些三板企业能熬过亏损期，大概率会弯道超车。我们有理由对战略亏损型企业、对这一个市场抱有信心。